来源|时代商业研究院
作者|孙华秋
编辑|韩迅
7月30日，富满微（300671.SZ）披露了2026年半年报。在连亏四年之后，这家模拟芯片厂商于今年上半年顺利扭亏为盈，经营基本面迎来拐点。
复盘过往业绩，2022—2025年，富满微的归母净利润分别为-1.73亿元、-3.48亿元、-2.42亿元、-1.83亿元，近年来亏损逐渐收窄；进入2026年上半年，其终于摆脱亏损困境，实现归母净利润9064万元。
然而，这份扭亏成绩单，是行业周期回暖的短暂红利，还是公司自身经营发生长期结构性改善的信号？
需求回暖支撑盈利修复
本轮富满微业绩反弹并非个例，而是赛道景气度整体复苏下的行业共性表现，具备产业基本面支撑。
从同业对标数据来看，财报显示，LED驱动显示芯片企业明微电子（688699.SH）目前尚未披露2026年半年报，不过2026年第一季度，其营业收入同比增长94.91%，归母净利润同比增长171.15%，同样扭亏为盈；电源管理芯片企业晶丰明源（688368.SH）2026年第一季度营业收入同比增长86.35%，净利润同比增长650.37%，增速强劲。
竞争对手同步放量，印证LED驱动显示与电源管理赛道正处于需求修复通道，为富满微扭亏提供了良好的外部环境。
半年报显示，2026年上半年，富满微实现营业收入6.78亿元，同比增长77.04%；归母净利润为9064万元，较去年同期亏损3577万元大幅改善，同比增长353.41%；扣非归母净利润为6654万元，去年同期为亏损4975万元，盈利修复态势显著。
分产品看，富满微的LED灯及LED控制驱动类芯片实现营收3.02亿元，同比增长145.41%，毛利率从去年同期的5.05%跃升至31.01%；电源管理类芯片实现营收1.70亿元，同比增长15.56%，毛利率达33.80%，为各品类最高；MOSFET类芯片实现营收0.69亿元，同比增长23.01%；其他类芯片实现营收1.36亿元，同比增长144.74%。
在产能方面，2026年上半年，富满微的产能利用率达98.07%，接近满产，较2025年同期提升16.82个百分点，产能释放效率明显优化。在销售渠道方面，其直销收入达2.61亿元，同比增长174.85%，显著快于经销渠道；在区域方面，其华南区域收入达5.20亿元，同比增长65.19%，基本盘稳步增长。
8月3—4日，就盈利修复、产品收入结构变化等问题，时代商业研究院向富满微发函并致电询问。对于上半年顺利扭亏的核心动因，富满微证券部工作人员在电话中回复称，主要得益于行业整体经营环境持续回暖，市场供需格局改善，公司芯片产品出货量稳步攀升，叠加产品价格上涨，推动公司盈利改善。
时代商业研究院认为，本次业绩扭亏，富满微释放出三大积极的经营信号：其一，收入增长由终端需求驱动，产能逼近满产佐证订单饱满；其二，毛利率修复受益于价格企稳与产品结构上移的双重叠加，LED驱动芯片毛利率由5.05%修复至31.01%即为明证；其三，直销客户与华南区域收入提升，表明公司对头部客户及高景气区域的绑定日益加深。行业周期红利（β）与公司自身经营优化（α）的双向共振，构成了富满微业绩扭亏的重要支撑。
净利与现金流剪刀差暴露扭亏成色
营收、净利润数据全面向好的表象之下，一组关键财务背离信号值得警惕。2026年上半年，富满微的归母净利润为9064万元，经营现金流净额为-1.05亿元，两者相差逾1.95亿元。清晰的财务“剪刀差”，折射出富满微账面盈利与真实现金创收能力的脱节，需从多维度拆解核心原因。
首先是回款节奏放缓，赊销规模持续扩张。2026年上半年末，富满微的收现比仅为48.89%，意味着过半营业收入尚未转化为现金，停留在应收款项科目。截至2026年6月末，富满微的应收账款余额为4.06亿元，较2025年年末的2.93亿元增长38.43%。可以看到，富满微的营收增长在一定程度上依赖信用销售扩张，回款节奏落后于收入确认节奏。
其次，非经常性损益对当期利润形成明显增厚。2026年上半年，富满微的非经常性损益为2409.58万元，占归母净利润的比重达26.58%。其中，来自交易性金融资产的公允价值变动收益为1641.73万元，占归母净利润的比例达18.11%。剔除理财收益、资产处置等不可持续收益后，富满微的扣非归母净利润回落至6654万元，利润规模缩水近四分之一，主业真实盈利水平远低于表观业绩。
再者，资产减值调整进一步放大当期盈利改善幅度。2026年6月末，富满微的存货跌价准备转回或转销金额为4036万元，存货跌价准备余额由2025年年末的1.69亿元下降至1.29亿元；应收账款坏账计提比例自2025年年末的16.62%降至9.66%，主要系核销前期已全额计提的坏账、单项应收款项收回或转回以及应收账款余额扩大所致，组合内计提比例基本保持稳定；本期资产减值损失仅为52.92万元，而2025年同期为1078万元。去年大额计提减值、本期减值压力减轻、坏账核销与单项转回等多重因素共同推高本期账面利润。
上述数据信号表明，富满微当前盈利仍处于修复初期的脆弱阶段。从资产负债结构观察，2026年6月末，富满微的短期借款为4.51亿元，长期借款为0.67亿元，有息负债合计超5.17亿元。相较之下，同期末货币资金和交易性金融资产合计4.38亿元，可动用流动资金难以覆盖全部有息债务。倘若下半年回款状况无法改善，经营现金流持续承压，公司将面临流动性考验。
对于上半年经营现金流净额为负的原因，富满微上述工作人员对时代商业研究院表示，主要是公司正在扩充产能，资本开支增加，同时销售回款较慢。
差异化布局垂直整合
跳出短期财务波动，产业链差异化布局与新赛道拓展，是决定富满微能否穿越行业周期、实现长期稳健增长的核心逻辑。
当前国内多数芯片设计企业均采用轻资产Fabless模式，聚焦产品定义与研发设计，将晶圆制造、封测环节全部进行外包。而富满微选择“芯片设计+自有封测”的垂直整合路线，业务覆盖集成电路设计、封装测试研发与产业化；在晶圆制造环节依旧委托外部专业代工厂完成，部分非核心封装测试工序同步依托外协厂商配套，形成“自有产线为主、外协为辅”的混合生产格局。
自建封测产线为富满微带来独特的竞争壁垒。一方面，在下游需求爆发、行业封测产能紧张阶段，自有产线可以优先保障自家芯片的封装交付，减少对外购产能的依赖，缓解供应链卡壳风险，上半年订单饱满、产能快速释放，在一定程度上受益于内部封测配套能力；另一方面，设计与封测环节协同迭代，有利于针对LED驱动显示、电源管理等主营产品做工艺优化，提升产品良率，对毛利率修复形成辅助作用。
不过，垂直整合模式的短板同样突出，对公司长期经营形成制约。自建厂房与设备投资意味着较高的资本开支，固定资产规模抬升带来持续的折旧压力。对比纯Fabless同行，富满微的固定成本占比更高，盈利弹性呈现双向特征：景气上行时产能充分释放，业绩修复速度更快；一旦下游需求转弱，刚性的固定成本将对利润形成直接侵蚀，加剧周期底部的经营压力，让公司业绩呈现出“大起大落”的双向高弹性特征。
为突破传统业务周期限制，培育第二增长曲线，富满微正加速布局新赛道。据半年报，富满微的研发投向覆盖IPM、功率器件、电源管理、电机驱动芯片、视频转换芯片及其他电源管理类和LED显示屏驱动芯片，其中，电机驱动芯片的研发方向明确指向无人机与机器人应用。
在业务布局层面，富满微正围绕AI算力服务器电源管理、新能源应用、5G/6G射频通信、机器人、储能与变频伺服系统等领域全面发力，持续完善多元化的产品矩阵。
核心观点：跟踪经营现金流转正节点
时代商业研究院认为，放在当前节点看，富满微尚处于扭亏修复期，经营现金流尚未转正，有息负债规模偏高，自有封测产线后续的设备迭代、产线升级仍需要持续的资金投入。富满微的垂直整合模式能否转化为持续的成本与产品优势，而非持续带来资本开支拖累，既取决于下游赛道景气延续度，也考验公司对产线稼动率、资本开支节奏的管控能力，这仍是后续观察富满微基本面变化的重要标尺。
整体而言，富满微当前经营呈现明显的“机遇与风险并存”格局。在积极层面，行业周期复苏叠加产品结构升级、毛利率修复，推动公司业绩实现阶段性扭亏，成长逻辑持续兑现；在风险层面，公司盈利含金量不足，依赖非经常性损益与资产减值调节，经营性现金流持续失血，债务流动性压力犹存。后续投资者可重点跟踪富满微回款改善情况与经营现金流转正节点，以此验证本轮业绩修复的可持续性。
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